Еще одной ценной бумагой, которую можно приобрести на бирже Гонконга, стали акции Tencent – одной из крупнейших по капитализации компаний в Китае и в мире за пределами США.

Сразу отметим специфическую структуру собственности компании, а именно: крупнейшим акционером является европейский фонд Prosus, который в 2001 году купил 46,5% в капитале компании за $32 млн. Спустя 20 лет Prosus несколько сократил своё владение до 30% стоимостью в $120 млрд.

Что касается модели бизнеса Tencent, то она привлекательна тем, что у компании нет одного явно доминирующего сегмента бизнеса, поскольку выручка и прибыль компании равномерно распределены между разными направлениями. Тем не менее, флагманским и наиболее маржинальным продуктом компании, бесспорно, является приложение WeChat, которым пользуются около 1,3 млрд. человек в Китае. Важно отметить, что WeChat не является классическим менеджером в традиционном понимании, поскольку кроме мессенджера, это и социальная сеть, и магазин приложений, и онлайн-магазин, и кинотеатр, и служба вызова такси, и госуслуги, и многое другое.

Кроме WeChat, компапния Tencent также имеет:

1. широко развитое игровое подразделение, поскольку компания является крупнейшим в Китае и в мире разработчиком и дистрибьютором игр;
2. платежный сервис WeChat Pay, который делит китайский рынок мобильных платежей вместе с Alipay;
3. облачный сервис Tencent Cloud;
4. музыкальный стриминговый сервис Tencent Music (занимает около 85% на китайском рынке).

С точки зрения структуры бизнеса примерно в равной доле выручки генерируют доходы от игрового подразделения, от платежного сервиса и от облачных услуг.

Стоит отметить достаточно бурный рост финансовых и операционных показателей Tencent в период 2017-2019 гг., но после того, как игровой бизнес в Китае попал под пресс жесткого регуляторного давления, показатели замедлили темпы своего роста. Сейчас компания обязана сама жестко ограничивать время, которое пользователи играют. Но при стагнации рекламного и игрового рынков Китая важно, что Tencent остается крайне прибыльной компанией по динамике операционной прибыли.

Важным фактором инвестиционной привлекательности Tencent является статус крупного венчурного инвестора в стране благодаря владению WeChat и контролю над источником трафика для объектов своих инвестиций в Китае. Для зарубежных компаний Tencent является проводником на китайский рынок через WeChat, поэтому владению долями в капитале таких компаний, как Tesla, Snap, Spotify, GoJek, Activision, и т.д., удивляться не стоит.

Мы считаем бумаги Tencent привлекательными для покупки в долгосрочной перспективе как по причине роста прибыли за счет владения в капиталах других компаний, так и по причине растущего свободного денежного потока (показатель P/FCF на начало июня 2022-го года составлял 20,5х). И это без учета инвестиционного портфеля Tencent, описанного выше. Показатель EV/EBITDA составляет примерно 12,5х, что существенно ниже, чем у конкурентов компании.