О ДВУХ КУРСАХ И ВОЛАТИЛЬНОСТИ СТАВОК…

15 сентября Банк России поднял ключевую ставку до 13% годовых. Заметим, что вслед за ростом ключевой ставки банки стали повышать ставки по вкладам до 14% годовых и ставки по ипотечным кредитам до 17% годовых. При текущих ставках сложно повышать темпы роста ВВП и уровень потребления.

Рынку акций предстоят не самые простые времена, потому что есть конкуренция в лице депозитов. Рынку облигаций предстоят чуть более простые времена, но все-таки я бы их максимально не упрощал. То, что мы видим сейчас на рынке облигаций, это очень похоже на то, что пока многие инвесторы думают, что скоро ЦБ удастся погасить инфляцию. Но, если честно, в это не очень верится. Спровоцировать рост инфляции могут социальные расходы, дефицит бюджета и импорт.

В период волатильности ключевой ставки особенно актуальны облигации с переменным купоном. В текущий момент инвесторам имеет смысл сокращать в портфеле долю бумаг с постоянным купоном, в том числе ОФЗ и корпоративные облигации с кредитным рейтингом BB. Сейчас на Мосбирже доллар торгуется за 98,3 рублей. С начала года рубль ослаб к доллару на 37%. В чем же причины? Думается, что основная причина ослабления рубля в следующем: в России спрос на блага превышает производственные возможности экономики, поэтому экономика вынуждена импортировать часть товаров. Ввиду импорта возникает повышение спроса на валюту и рост инфляционных ожиданий, появляется импортируемая инфляция.

Концептуально последние два повышения ставки со стороны регулятора показали, что на самом деле ставка на курс не влияет (или если влияет, то очень спорадически и разово). Понятно, когда курс был в пике 107 рублей за доллар и потом резко на 350 б. п. была поднята ставка, это сбавило немножечко пыл тех, кто играл против рубля. И доллар даже до 91 рубля спускался.

В условиях слабого рубля все чаще обсуждается китайская модель, в частности введение контроля за движением капитала. Наверное, данные ограничения могут решить проблему ослабления рубля на какое-то время, но в долгосрочной перспективе это приведет к существованию двух курсов национальной валюты – оффшорного и оншорного.

Достаточно взглянуть на китайский опыт: офшорный курс – это чисто рыночный курс, который можно посмотреть на Гонконгской бирже, а оншорный курс – это курс, который определяет Народный банк Китая. И от этого курса юань в определенных пределах колеблется. В Китае колебания ограничены 2-3%. Увеличение разрыва между оффшорным и оншорным курсом приведет к резкой сегментации валютного рынка – появится значительная разница между официальным и обменным курсом рубля к доллару. Банк России выступает против этого.